“云端大模型成熟后，未來(lái)的彈性會(huì)表現(xiàn)在應(yīng)用側(cè)。一些積極配合海外巨頭參與人工智能創(chuàng)新的消費(fèi)電子標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注�！苯�，摩根士丹利基金權(quán)益投資部副總監(jiān)、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理雷志勇在“輕舟必過(guò)萬(wàn)重山”《首席連線》跨年市場(chǎng)展望節(jié)目中表示。
在雷志勇看來(lái)，AI算力需求增長(zhǎng)的確定性依然很高，只是增速可能會(huì)下降。一方面由于云巨頭之間的軍備競(jìng)賽，隨著AI CAPEX的提升，可能增速會(huì)面臨上限，但絕對(duì)額不會(huì)下降；另一方面各行各業(yè)的龍頭公司都在擁抱AI，持續(xù)探索以提升競(jìng)爭(zhēng)力。這些行業(yè)的巨頭發(fā)力會(huì)填補(bǔ)云廠商巨頭的增速缺口，所以雷志勇認(rèn)為，2025年-2026年市場(chǎng)的算力需求依然強(qiáng)勁，景氣度或有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但仍維持向上趨勢(shì)。
估值方面，雷志勇指出，在目前產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有被證偽、跟蹤的訂單和景氣度非常好的情況下，無(wú)論是硬件方向還是軟件方向，AI板塊的估值都在合理、甚至屬于階段性偏低估的水平。
展望2025年，雷志勇表示，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)的整體產(chǎn)品策略仍將圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局景氣趨勢(shì)向上領(lǐng)域。目前組合重點(diǎn)關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等。
雷志勇?lián)碛?2年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、5年基金管理經(jīng)驗(yàn)，曾在通信行業(yè)工作多年，來(lái)到金融行業(yè)后即專注在科技領(lǐng)域，憑借通信產(chǎn)業(yè)的實(shí)業(yè)背景以及多年科技行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)TMT、國(guó)防軍工、高端制造、新能源等科技成長(zhǎng)板塊投資。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，由雷志勇管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)年內(nèi)收益高達(dá)69.23%，超過(guò)主動(dòng)權(quán)益基金年度業(yè)績(jī)榜亞軍17.38個(gè)百分點(diǎn)，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益類基金中排名第一，也是外資獨(dú)資公募基金公司首次斬獲年度冠軍。
算力的確定性較高
回顧2024年，人工智能成為貫穿全年的熱點(diǎn)話題。
2024年春節(jié)后，隨著OpenAI推出新的多模態(tài)應(yīng)用，疊加監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)，A股開(kāi)始大力反彈，人工智能成為其中一個(gè)增長(zhǎng)主線，數(shù)字經(jīng)濟(jì)也成為上漲最強(qiáng)勁的方向。2024年5月份開(kāi)始，隨著人工智能大模型在云端日益成熟，越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)巨頭，如蘋果、Meta等正在嘗試做端側(cè)應(yīng)用，這體現(xiàn)在越來(lái)越多的小模型開(kāi)始發(fā)布。巨頭的軍備競(jìng)賽逐漸往端側(cè)遷移，包括傳統(tǒng)的手機(jī)端、眼鏡和其他端側(cè)演進(jìn)。另一方面，以消費(fèi)電子為代表的端側(cè)公司也呈現(xiàn)出積極態(tài)勢(shì)，后續(xù)業(yè)績(jī)展望上行，一部分消費(fèi)電子公司也在底部做了激勵(lì)。
“全球算力除美國(guó)引領(lǐng)外，以中國(guó)為代表的國(guó)家也在大力投入，從原來(lái)的GPU到ASIC芯片，新的定制化人工智能芯片取得了顯著進(jìn)展。總體來(lái)看，2024年整個(gè)產(chǎn)業(yè)端的人工智能非常精彩紛呈，許多突破都在2024年落地。”雷志勇說(shuō)。
談及AI軟硬件應(yīng)用現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展方向，雷志勇判斷，AI與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)時(shí)代的一個(gè)很大區(qū)別在于不太會(huì)像當(dāng)年iPhone一樣突然出現(xiàn)一個(gè)爆款產(chǎn)品。AI大概率會(huì)像網(wǎng)絡(luò)一樣，是循序漸行地、全方位地對(duì)各個(gè)行業(yè)進(jìn)行再造�？梢钥吹胶Ｍ夂芏嗍澜�500強(qiáng)公司都在投入AI，希望用AI全方位提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提升客戶體驗(yàn)，提升內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率。
“AI循序漸進(jìn)的發(fā)展大概率會(huì)有這樣一個(gè)過(guò)程：首先出現(xiàn)LLM大語(yǔ)言模型，然后傳導(dǎo)至B端的應(yīng)用，其中經(jīng)歷不斷打磨，就像微軟的office一樣，從一年的時(shí)間維度來(lái)看發(fā)展并不算快，但三五年后回看也許就能看到AI大幅改變了我們周圍的基礎(chǔ)產(chǎn)品和服務(wù)。在這個(gè)過(guò)程中需要不斷增強(qiáng)AI的能力，去做訓(xùn)練、推理，而這個(gè)過(guò)程也是對(duì)算力的剛性需求，因此，算力的確定性較高�！崩字居卤硎�。
AI板塊估值合理
自2023年3月Open AI發(fā)布的ChatGPT熱潮席卷全球起，AI板塊尤其是算力已經(jīng)連續(xù)漲幅兩年，很多股票股價(jià)漲幅非常巨大。市場(chǎng)中對(duì)于人工智能板塊的投資逐漸出現(xiàn)了一些擔(dān)憂，AI的高增速會(huì)否結(jié)束？后續(xù)是否會(huì)出現(xiàn)如此新能源賽道基金般的持續(xù)回調(diào)？
“我認(rèn)為這種擔(dān)憂很正常，大家并沒(méi)有看空整個(gè)人工智能，相對(duì)而言，更多是存在分歧�！崩字居路治龇Q，市場(chǎng)更多是爭(zhēng)議到2026年算力的需求是否會(huì)有下滑的問(wèn)題。
在雷志勇看來(lái)，算力需求增長(zhǎng)的確定性依然很高，只是增速可能會(huì)下降。一方面由于云巨頭之間的軍備競(jìng)賽，隨著AI CAPEX的提升，可能增速會(huì)面臨上限，但絕對(duì)額不會(huì)下降；另一方面各行各業(yè)的龍頭公司都在擁抱AI，持續(xù)探索以提升競(jìng)爭(zhēng)力。這些行業(yè)的巨頭發(fā)力會(huì)填補(bǔ)云廠商巨頭的增速缺口，所以雷志勇認(rèn)為，2025-2026年市場(chǎng)的算力需求依然強(qiáng)勁，景氣度或有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，但仍或維持向上趨勢(shì)。
此外，從交易角度看，AI產(chǎn)業(yè)鏈前期累積了一定程度漲幅后有修正需求，雷志勇認(rèn)為，這樣的調(diào)整也是健康的。“目前AI領(lǐng)域也需要新的催化，2023年GPT發(fā)布后AI熱潮持續(xù)到5、6月份之后市場(chǎng)開(kāi)始盤整，2024年發(fā)布多模態(tài)后熱潮持續(xù)一段時(shí)間又開(kāi)始休整，若后續(xù)GPT5發(fā)布，或一旦有新的產(chǎn)業(yè)催化，則AI行情或?qū)⒃俅沃貑�，符合一定�?jié)奏�！�
估值方面，雷志勇指出，在目前產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有被證偽的情況下，同時(shí)跟蹤的訂單和景氣度非常好的情況下，無(wú)論是硬件方向還是軟件方向，AI板塊的估值都在合理、甚至屬于階段性偏低估的水平。
“基礎(chǔ)設(shè)施方面，以光模塊為例，目前龍頭公司的PE在20倍左右，沒(méi)有出現(xiàn)泡沫。而AI應(yīng)用方面，尤其是智能終端方向，雖然估值處于歷史中位以上，但如果AI終端有創(chuàng)新，例如在下半年出現(xiàn)爆款應(yīng)用，那么我認(rèn)為他們的估值可能會(huì)進(jìn)一步上修，這些都是存在的可能�！崩字居抡f(shuō)。
應(yīng)用終端市場(chǎng)空間很大
展望2025年，雷志勇表示，大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)的整體產(chǎn)品策略仍將圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局景氣趨勢(shì)向上領(lǐng)域。目前組合重點(diǎn)關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等。
具體來(lái)看，雷志勇進(jìn)一步分析，應(yīng)用端側(cè)，回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還是PC時(shí)期，應(yīng)用終端市場(chǎng)空間很大。
“同樣的道理，也適用于新的人工智能產(chǎn)業(yè)革命，云端大模型成熟后，未來(lái)的彈性會(huì)表現(xiàn)在應(yīng)用側(cè)。一些積極配合海外巨頭參與人工智能創(chuàng)新的消費(fèi)電子標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。這些公司目前的估值也處于合理水平，2025年或?qū)⑦M(jìn)入到密集創(chuàng)新的大周期，我們將持續(xù)關(guān)注各類基于AI創(chuàng)新的智能終端，如手機(jī)、眼鏡、耳機(jī)等�！崩字居抡f(shuō)。
另一方面，雷志勇認(rèn)為，算力、光模塊、PCB等仍有上行空間。隨著算力規(guī)模的擴(kuò)張，大模型繼續(xù)演進(jìn)，這個(gè)規(guī)律目前尚未被證偽。
此外，雷志勇還表示，從2025年的角度來(lái)看，算力、國(guó)內(nèi)信創(chuàng)、海上風(fēng)電、國(guó)防軍工等方向景氣度較好。盡管其增速斜率可能不及2023-2024年海外算力鏈的增長(zhǎng)斜率，但其確定性較高。同時(shí)在算力內(nèi)部，電源、散熱、液冷、封裝測(cè)試等相關(guān)環(huán)節(jié)或有望有更好的表現(xiàn)。
將確定性放在首位
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，由雷志勇管理的大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)年內(nèi)收益高達(dá)69.23%，超過(guò)主動(dòng)權(quán)益基金年度業(yè)績(jī)榜亞軍17.38個(gè)百分點(diǎn)。
為何會(huì)取得亮眼的成績(jī)？雷志勇強(qiáng)調(diào)，要將確定性放在首位。
以2024年紅利板塊和人工智能皆獲市場(chǎng)青睞的行情為例，在雷志勇看來(lái)，紅利資產(chǎn)和人工智能看似是兩個(gè)不同方向，但本質(zhì)上體現(xiàn)了同一種思路，即確定性，“人工智能相關(guān)成長(zhǎng)板塊的確定性來(lái)自業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，訂單不斷甚至供不應(yīng)求。基金經(jīng)理力爭(zhēng)在把握確定性的基礎(chǔ)上進(jìn)行深入研究，收獲中國(guó)科技行業(yè)上行帶來(lái)的紅利�！�
在投資層面，雷志勇較為重視投資的確定性和穩(wěn)健性，基于中觀行業(yè)景氣度的比較，結(jié)合自下而上選股，精耕泛科技領(lǐng)域。
具體到操作層面，雷志勇會(huì)首先優(yōu)先關(guān)注產(chǎn)業(yè)大方向，而非擇時(shí)，“選擇符合國(guó)家未來(lái)大力發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)，其股票價(jià)格未來(lái)大概率會(huì)震蕩上行，所以我會(huì)長(zhǎng)期保持較高倉(cāng)位運(yùn)作�！�
