作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的綠豆湯
2025年開年，算力板塊持續(xù)火爆。國產(chǎn)算力芯片領(lǐng)軍者海光信息（688041）市值已近3500億，寒武紀(jì)（688256）更是今非昔比。
2023年初，寒武紀(jì)市值大約還只有300多億；而到了2025年初，寒武紀(jì)市值一度已突破3000億。短短兩年，翻了十倍。
資本市場的熱捧，已經(jīng)充分展現(xiàn)了對企業(yè)發(fā)展前景的認(rèn)可。那么結(jié)合企業(yè)財報來看，寒武紀(jì)和海光信息究竟能否滿足這份期待？
一、AI算力需求增加，國產(chǎn)替代空間廣闊
2022年底，ChatGPT爆火出圈，拉開本輪算力大增長序幕。但近幾年，中國進(jìn)口高端AI芯片各種受限，倒逼國產(chǎn)芯片加速發(fā)展。尤其在GPU市場，英偉達(dá)、英特爾和AMD占據(jù)絕對主導(dǎo)，國產(chǎn)替代空間廣闊。
而寒武紀(jì)和海光信息作為國產(chǎn)芯片兩大龍頭企業(yè)，自然被寄予厚望。
海光信息第一大股東為中科曙光（603019），背靠中科院計算所，技術(shù)起源于AMD，主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計和銷售高端處理器。寒武紀(jì)則專注于人工智能芯片產(chǎn)品研發(fā)，致力于打造人工智能領(lǐng)域的核心處理器芯片。
不過需要明確的是，此處理器非彼處理器，無論是海光信息還是寒武紀(jì)，其芯片產(chǎn)品都不是GPU。
GPU即圖形處理器，是進(jìn)行圖像和圖形運算的處理器芯片。同時，由于其強(qiáng)大的并行計算能力，在處理大規(guī)模數(shù)據(jù)集和復(fù)雜計算任務(wù)時具有顯著的優(yōu)勢，所以逐漸被廣泛應(yīng)用于高性能計算，包括人工智能領(lǐng)域。
而海光信息的高端處理器產(chǎn)品是海光通用處理器（CPU）和海光協(xié)處理器（DCU）。其中，DCU是海光信息推出的深度計算處理器，主要用在人工智能、大數(shù)據(jù)處理、商業(yè)計算等領(lǐng)域。
寒武紀(jì)的產(chǎn)品則主要是智能芯片以及基于智能芯片的智能加速卡系列產(chǎn)品。其中，智能芯片是指專門針對人工智能領(lǐng)域設(shè)計的芯片。智能加速卡，也是面向特定領(lǐng)域，提高特定領(lǐng)域的計算性能。
寒武紀(jì)曾公開表示，公司研發(fā)的智能芯片在人工智能領(lǐng)域可以替代GPU，但不適用于人工智能之外的其他領(lǐng)域。
來源：互動問答平臺-寒武紀(jì)
這就好比一個嚴(yán)重偏科的學(xué)生，但如果能做到極致，也是不小的突破。
二、國產(chǎn)芯片龍頭，仍然任重道遠(yuǎn)
不管怎么說，AI算力需求急劇增加，對寒武紀(jì)和海光信息而言都是巨大的市場機(jī)遇，但同時也任重道遠(yuǎn)。
2024年前三季度，海光信息、寒武紀(jì)分別實現(xiàn)營收61.37億、1.85億。比較來看，海光信息營收已有不小的規(guī)模。不過，根據(jù)海光信息招股書披露，DCU主要產(chǎn)品是海光8000系列。而截至2021年，8000系列收入僅為2.39億，僅占總營收10.34%。
近幾年，海光營收增長迅速，但沒有再單獨披露DCU的收入情況。DCU究竟占比多少，暫未可知。
來源：海光信息招股書
相比之下，專注于AI芯片的寒武紀(jì)，在本輪AI浪潮下顯然更受關(guān)注。這一點，從其翻了十倍的市值也可見一斑。但同比海光來看，寒武紀(jì)的營收規(guī)模確實不算太高。自2021年營收達(dá)到7.21億后，接下來兩年基本沒有太大增長。
這背后，當(dāng)然也有一些特殊原因。寒武紀(jì)是國內(nèi)少數(shù)具有先進(jìn)集成電路工藝下復(fù)雜芯片設(shè)計經(jīng)驗的企業(yè)之一，思元290、思元370芯片都采用了先進(jìn)的臺積電先進(jìn)制程工藝。但寒武紀(jì)只是芯片設(shè)計企業(yè)，自2022年底供應(yīng)鏈的穩(wěn)定受到了一定影響。
來源：寒武紀(jì)2023年年報
從數(shù)據(jù)來看，近兩年，寒武紀(jì)智能芯片和加速卡的銷量已有不小的萎縮。
來源：iFinD-寒武紀(jì)
不過，智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)撐起了寒武紀(jì)的業(yè)績。
智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)是將寒武紀(jì)自研的加速卡或訓(xùn)練整機(jī)產(chǎn)品，與合作伙伴提供的服務(wù)器設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與存儲設(shè)備結(jié)合，并配備公司的集群管理軟件組成的數(shù)據(jù)中心集群。
2023年，寒武紀(jì)積極參與臺州、沈陽兩地的算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，最終形成智能計算集群系統(tǒng)交付給客戶，共實現(xiàn)收入6億+，同比增長31.85%。
而這類業(yè)務(wù)有個特點，參考往年數(shù)據(jù)來看，第四季度或成為集中確認(rèn)收入的高峰期。
來源：同花順-寒武紀(jì)單季度營收
所以從這個角度來看，2024年前三季度，寒武紀(jì)營收雖然只有1.85億，但關(guān)于全年的業(yè)績情況，現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早，靜待年報亮相。
三、腳踏實地發(fā)展，成長需要時間
一直以來，寒武紀(jì)的盈利能力也是大家比較關(guān)注的問題。畢竟，自有公開數(shù)據(jù)起，寒武紀(jì)還沒有實現(xiàn)過正向盈利。
來源：同花順-寒武紀(jì)凈利潤
以2021年為例，寒武紀(jì)營收7.09億，而僅研發(fā)投入就高達(dá)11.18億，顯然入不敷出。
其實不只是寒武紀(jì)，海光信息也有這個過程。從前，海光信息的研發(fā)投入也曾占營收100%以上。不過自2021年以來，隨著營收規(guī)模增加，海光信息開始扭虧為盈，且利潤規(guī)模逐漸擴(kuò)大。
來源：同花順-海光信息凈利潤
對芯片設(shè)計企業(yè)而言，尤其是在AI芯片這樣的高壁壘賽道，高研發(fā)投入必不可少。但反過來，如果真的能撬開國產(chǎn)替代的市場，必然會有不錯的回報。
總的來說，智能算力需求大爆發(fā)，為國產(chǎn)芯片的崛起提供了良機(jī)。不過，比起資本市場的瘋狂，企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展往往更要腳踏實地。成長需要一個過程，需要給企業(yè)時間。而非一味吹捧，一旦未達(dá)預(yù)期又迅速逃離。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
