閆德利騰訊研究院資深專家
對(duì)獨(dú)角獸沒(méi)有一致的界定標(biāo)準(zhǔn)獨(dú)角獸是神話傳說(shuō)中的動(dòng)物。在科技和資本界，人們用它來(lái)指代“估值達(dá)到10億美元的初創(chuàng)企業(yè)”。即獨(dú)角獸首先是一家未上市企業(yè)，其次獲得過(guò)股權(quán)投資且市場(chǎng)估值在10億美元以上。因此，從這個(gè)角度劃分，企業(yè)有上市企業(yè)、未獲股權(quán)投資的企業(yè)、市場(chǎng)估值不及10億美元的企業(yè)（隱含的前提是獲得過(guò)股權(quán)投資）和獨(dú)角獸企業(yè)四類。如下圖所示。
圖 獨(dú)角獸企業(yè)的基本判斷邏輯
以上是人們普遍接受但又十分粗糙的定義。在實(shí)際操作中，各機(jī)構(gòu)并沒(méi)有給出明確的界定標(biāo)準(zhǔn)，它們要么語(yǔ)焉不詳要么閃爍其詞。綜合國(guó)內(nèi)外榜單來(lái)看，獨(dú)角獸的界定至少還涉及以下三個(gè)方面。
一是創(chuàng)立時(shí)間。國(guó)內(nèi)對(duì)獨(dú)角獸的定義常包括“成立時(shí)間不超過(guò)十年”的要求，但國(guó)外并沒(méi)有這一條。國(guó)外機(jī)構(gòu)一般會(huì)設(shè)定企業(yè)成立的最早年限，即限定為某年之后創(chuàng)立的企業(yè)；或者沒(méi)有時(shí)間要求。
二是所屬行業(yè)。“獨(dú)角獸”術(shù)語(yǔ)最先起源于科技領(lǐng)域，科技獨(dú)角獸也是數(shù)量最多的。后來(lái)，人們也會(huì)把獨(dú)角獸的概念擴(kuò)展到其它行業(yè)。因此有兩種不同的標(biāo)準(zhǔn)，即把獨(dú)角獸限定為科技行業(yè)還是所有行業(yè)。例如元?dú)馍炙悴凰悖?br/>
三是獨(dú)立性。有心人會(huì)發(fā)現(xiàn)，螞蟻集團(tuán)、Waymo、京東工業(yè)品等公司會(huì)出現(xiàn)在某些獨(dú)角獸榜單中，另一些榜單中則沒(méi)有。也就是說(shuō)，從大公司中分拆出的新公司能不能算作獨(dú)角獸？它們含著金鑰匙出生，與在車庫(kù)里創(chuàng)業(yè)的小伙子有很大不同。
人們對(duì)獨(dú)角獸的界定標(biāo)準(zhǔn)不一致，加之信息獲取渠道和方式的不同，以及信息更新速度的快慢，這決定了不同機(jī)構(gòu)的榜單差異很大。每個(gè)榜單都顯得美中不足，都是“非劣解”，尚沒(méi)有一致認(rèn)可或完美的榜單。如下圖所示。
圖 不同榜單的現(xiàn)存獨(dú)角獸數(shù)量
數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊研究院收集整理，2024年11月。
新生獨(dú)角獸數(shù)量下降是全球現(xiàn)象2013年艾琳李提出“獨(dú)角獸”概念時(shí)，美國(guó)僅有39家，非常稀少。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展，獨(dú)角獸數(shù)量快速增加。根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)，中國(guó)（僅限大陸地區(qū)，下同）、美國(guó)和全球的新生獨(dú)角獸數(shù)量變化趨勢(shì)基本相同，都是在2021年達(dá)到頂峰；2022年大幅下降，但仍是第二高水平；進(jìn)入2023年進(jìn)一步下降，大體回到2017-2018年水平。因此，近年新生獨(dú)角獸數(shù)量下降是全球共同現(xiàn)象，并非某個(gè)國(guó)家所獨(dú)有。
我國(guó)獨(dú)角獸也曾傲視全球，新生數(shù)量在2016年和2017年比美國(guó)還要多，2018年大體相當(dāng)，2019年被明顯超越，兩者差距在2021年和2022年大幅拉開(kāi)。如下圖所示。
圖 中國(guó)、美國(guó)和全球歷年新生獨(dú)角獸數(shù)量（數(shù)據(jù)來(lái)源：PitchBook，2024.11）
獨(dú)角獸數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)投資額是一枚硬幣的兩面，兩者有著相同的走勢(shì)。根據(jù)Crunchbase數(shù)據(jù)（2024），全球風(fēng)險(xiǎn)投資額在2021年達(dá)到最高峰；2022年大幅下降，但仍是第二高水平；2023年同比下降38%，風(fēng)險(xiǎn)投資額是5年來(lái)的最低水平；2024年前三季度，風(fēng)險(xiǎn)投資額同比下降約7%。如下圖所示。
圖 全球近年風(fēng)險(xiǎn)投資額（單位：美元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Crunchbase，2024.1
新生獨(dú)角獸數(shù)量下降的原因新生獨(dú)角獸數(shù)量的下降，是由多方面因素造成的。而且各因素之間環(huán)環(huán)相扣，甚至互為因果，很少能獨(dú)立發(fā)揮作用。
第一，受技術(shù)發(fā)展周期影響。獨(dú)角獸的大繁榮主要是因?yàn)檎玖⒃诹艘苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)的潮頭之上。經(jīng)10年時(shí)間的洶涌澎湃，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的潛力得到極大釋放，從繼續(xù)引領(lǐng)的角度來(lái)看，已是強(qiáng)弩之末。然而，下一個(gè)新的技術(shù)平臺(tái)尚未出現(xiàn)，我們處于發(fā)展驅(qū)動(dòng)力的斷檔期。當(dāng)下，生成式人工智能是一個(gè)亮點(diǎn)，但它的專業(yè)性強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)門檻高，還處于“投入巨大、回報(bào)太少”的早期階段，尚遠(yuǎn)不可比肩移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值。
第二，受復(fù)雜外部環(huán)境影響。從公司創(chuàng)立到成為獨(dú)角獸平均大約需要8年時(shí)間（來(lái)源：Crunchbase，2021），穩(wěn)定的預(yù)期對(duì)獨(dú)角獸的長(zhǎng)成非常重要。然而，近年全球宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)際關(guān)系和政策環(huán)境都發(fā)生了重大變化。一是宏觀經(jīng)濟(jì)下行。宏觀經(jīng)濟(jì)是獨(dú)角獸賴以生存的土壤，兩者密切相關(guān)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)，全球GDP在2000-2019 年平均增速3.8%，2022年和2023年分別放緩至3.5%和3.0%。經(jīng)濟(jì)增速放緩的背后是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加大，創(chuàng)業(yè)難度大大提高。二是國(guó)際關(guān)系和全球化發(fā)生了深刻變革，脫鉤斷鏈的風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。三是政策環(huán)境也發(fā)生了很大變化，特別是在2020-2022年。
第三，從價(jià)值錨定來(lái)看，上市公司市值大幅下跌。我國(guó)主要互聯(lián)網(wǎng)公司市值最高點(diǎn)不約而同地出現(xiàn)在2021年2月，此后進(jìn)入下跌通道。近期在疫情結(jié)束、國(guó)家支持等利好刺激下，股價(jià)出現(xiàn)了一定回升，但相較于最高點(diǎn)仍平均下跌超過(guò)50%。如下表所示。與此形成鮮明對(duì)比的是，美國(guó)上市公司市值大幅上漲。自2021年以來(lái)（截止2024年5月29日），英偉達(dá)上漲775%，谷歌和微軟均上漲100%左右，Meta、蘋果和亞馬遜分別上漲76%、46%和12%。創(chuàng)業(yè)公司的估值是以業(yè)務(wù)相近的本國(guó)上市公司市值作為參照和錨定。大河無(wú)水小河干。上市公司市值下跌，使創(chuàng)業(yè)公司很難獲得較高的估值水平，難以企及獨(dú)角獸門檻。
表我國(guó)七大互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)相較于最高點(diǎn)的跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)雪球前復(fù)權(quán)價(jià)格數(shù)據(jù)整理
第四，從前端來(lái)看，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目和投資資金都在減少。受多方面因素影響，近年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)大幅減少，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更少。從供給上，獨(dú)角獸賴以生存的創(chuàng)業(yè)生態(tài)發(fā)生了根本變化。國(guó)有資本的積極出擊，鼓勵(lì)“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，在一定程度上緩解了國(guó)際基金撤出所造成的資金缺口。然而，創(chuàng)投是概率性事件，充滿著偶然性，要大膽去試一試、去闖一闖，要包容失敗。原本是“大膽資本”的風(fēng)險(xiǎn)投資正變得謹(jǐn)小慎微，日益傾向做確定性的事情。
第五，從后端來(lái)看，投資資金的退出不暢。獨(dú)角獸的前身是創(chuàng)業(yè)，出路是上市或被收購(gòu)。創(chuàng)業(yè)是以終為始的，有穩(wěn)定的預(yù)期和暢通的退出機(jī)制，人們才會(huì)去創(chuàng)業(yè)。然而，無(wú)論是IPO還是被收購(gòu)，都面臨著嚴(yán)重挑戰(zhàn)。對(duì)IPO，美股的估值更高、市場(chǎng)更大，是多數(shù)科技企業(yè)的第一選擇。但現(xiàn)在赴美上市已經(jīng)變得路途坎坷，甚至難以抵達(dá)。港股是另一個(gè)選擇，但其資金規(guī)模和市場(chǎng)影響力還存在較大差距，近年的市場(chǎng)表現(xiàn)也不夠理想。對(duì)被收購(gòu)，大型企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳，甚至負(fù)增長(zhǎng)，能夠用于對(duì)外投資的資金變少。加之其它因素影響，大型企業(yè)對(duì)外收購(gòu)的意愿受到遏制。創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資資金失去了重要的退出渠道。
結(jié)語(yǔ)
海潮有起落，四季有輪回；人生有起伏，產(chǎn)業(yè)有周期。對(duì)獨(dú)角獸數(shù)量的變化，我們要有清醒的認(rèn)識(shí)，要基于系統(tǒng)思路和方法，分清哪些是趨勢(shì)性的變化，哪些是周期性的波動(dòng)。更要保持敏感，見(jiàn)微知著，治未病、止初病。預(yù)期的轉(zhuǎn)弱和發(fā)展的慣性，是需要時(shí)間來(lái)改變的，不能一蹴而就。我們相信，一攬子增量政策的出臺(tái)，定會(huì)迸發(fā)出更大的創(chuàng)新活力，獨(dú)角獸和科技創(chuàng)投市場(chǎng)將迎來(lái)更加健康的明天。
